多地城投债行情高热未退。上周五，云南省铁路投资有限公司（以下简称“云南铁投”）的新短融上市交易，票面利率仅3.29%，创出了该公司存续债券的票面新低。机构分析师称，发债审核趋严供给减少，促进了城投债的认购热情不断高涨。

　　云南城投利差水平压缩至303.51bp

　　云南铁投新发的12.1亿超短融“23云铁投SCP004”12月1日正式上市交易，该票据认购票面利率3.29%创其存续债新低。不仅如此，11月中旬，云南铁投发行的“23云铁投MTN002”，认购倍数高达71.45倍，热度可见一斑。

　　财联社根据Wind数据梳理，截至三季报披露时点，云南铁投的总资产规模为811.84亿，其中流动资产121.56亿；总负债423.2亿，资产负债率52.13%。三季度公司净利润10.03亿，净资产收益率为2.58%。目前公司仍然存续的债券共14只，存续金额86.6亿元。

　　从流动性指标来看，截至三季度末公司的股权自由现金流约为81亿，经营活动产生的现金流净额为20.74亿，对有息债务的覆盖率为0.06，对流动负债的覆盖率为0.27。中诚信评级公司在10月27日对云南铁投给出的最新评级为AA+，展望稳定。

　　中诚信表示，云南铁投系云南省合资建设铁路的唯一出资人代表，在云南省铁路基础设施建设环节具有重要地位，具有很强的业务竞争力。但值得注意的是，随着铁路项目投资的推进，公司债务规模快速增长，同时考虑到在建及拟建铁路项目未来投资需求较大，公司面临较大的投融资压力。公司资产中参股铁路项目公司的股权、往来款和委托贷款占比较高，整体资产流动性较弱。

　　由点及面，根据天风证券固收的统计，上周云南城投债利差收窄幅度为全国最高省份，下行了43bp左右，目前云南城投利差水平为303.51bp。

　　供给下降，中等和弱资质区域利差压缩

　　实际上，城投债利差收窄云南并不是个例，根据广发证券固收首席刘郁的测算，11月，城投债交易拥挤度整体较高，全部城投债低估值10bp以上成交笔数占比为11%，环比10月上升2.6个百分点。分区域看，云南、吉林、贵州、辽宁、宁夏和青海低估值10bp以上成交笔数占比均超过35%，河南和陕西低估值10bp以上占比在26%，这些省份交易较拥挤。

　　关于城投债交易拥挤的现象，中泰证券固收首席肖雨认为，城投债供给方面，交易所前置性发债审批明显趋严，未来城投债供给压降趋势或将持续抢量行情在弱区域演绎，率先反映在高行政层级城投债上，并进一步下沉至低行政层级城投债。中等区域的认购热情在本轮化债中显现出不同的变化态势。强区域各行政层级的认购热情出现不同程度的下降态势，主因其收益率及利差已“压无可压”。